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国盛证券3月通胀如期反弹全年有惊无险较好

发布时间:2020-11-20 来源:家装知识 点击:1

国盛证券:3月通胀如期反弹 全年有惊无险 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:中国3月CPI同比上涨2.3%(预期2.3%,前值1.5%);PPI同比上涨0.4%(预期0.5%,前值0.1%)。

核心结论:

1、3月CPI、PPI均有所回升,油价、猪价、低基数是主因:CPI同比重回2%以上,主要是油价、猪价均有不同程度的上涨,且去年同期低基数所致;PPI同比上涨0.4%,环比由降转升,石油、黑色仍是主要拉动力。

维持此前判断,综合考虑猪价、油价和流动性,我们预计,二季度通胀压力较大,CPI可能在7月前后达到年内高点(2.5%-2.8%)。除非油价超预期上涨,否则年内CPI难“破3”。往后看,基于简单模型的测算(纯粹基于翘尾因素和新涨价因素的历史表现),全年通胀节奏如下:

CPI:2月大概率是CPI同比全年低点,二季度可能连续走高至2.3%上方(不会突破3%),月有望年内高点(2..9%),下半年整体回落(需要警惕猪瘟导致猪价大涨,进而抑平CPI回落幅度)。

PPI:4月持平或小升,之后趋落,二季度末可能跌入负区间,三季度末迎来最大特别是南亚问题没有解决好跌幅,四季度末再度小升;全年整体回落但不会严重通缩。

2、减增值税对CPI的影响较小,对把几个外地人拦在马路上PPI的拖累约为0.99个百分点。

由于CPI中各分项需求弹性普遍较低,企业降价意愿薄弱。此外,考虑到CPI的服务项此次减税幅度均较小(不超过1个百分点),因此我们倾向于认为,减增值税对CPI的影响并不显著。从过往两次调低国内增值税的历史经验来看,CPI当月环比均未出现超季节性下降。

PPI所涵盖的工业产品同质化程度高、多为可贸易品,竞争程度更为激烈,企业大概率会调低含税价。以2018年5月1日降增值税税率为考察时点可发现,增值税下调幅度的38%会体现在PPI中,由此可得本轮减税对PPI的拖累约为0.99个百分点。值得注意的是,相比于减税,全球PPI将决定我国PPI中枢水平,而国内环保限产力度对PPI的扰动更为显著。

3、通胀全年有惊无险,尚难对货币政策形成制约,降准“降息”可期。近期随着猪价、油价的上涨,通胀压力有所上升,但考虑到CPI上行主要是供给端因素扰动,叠加PPI仍处于下行通道,也就是说通胀尚不足以约束货币政策。维持此前判断,我国货币政策已然宽松,关键是疏通货币传导机制,可能再降准次,“降息”也可期(若真降基准利率,就是要全面松地产)。

风险提示:模型假设与实际情况不符;国内猪价快速大幅走高;国际油价超预期上涨。

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